De geopolitieke onzekerheid houdt de markt voor staatsobligaties onder druk en verhoogt het rendement op Europese schuld met een kortere looptijd. Ook obligaties met een langere looptijd laten echter een stijging van de rendementen zien. Duitse obligaties met een looptijd van 30 jaar bieden nu een rendement van 3,35%, het hoogste niveau sinds juni 2011, als gevolg van het verwachte stijgende begrotingstekort in Duitsland en de stijgende financieringskosten nu de renteverlagingen van de Europese Centrale Bank ten einde lopen.
De markt betwijfelt nog steeds of er in 2025 een laatste neerwaartse aanpassing van 25 basispunten door de Europese Centrale Bank (ECB) zal komen. Volgens de OIS-contracten (overnight indexed swaps) is de kans op een nieuwe verlaging tijdens de vergadering in december wel groot. Toch is het niet meer zo duidelijk als aan het begin van augustus.
Gezien de mogelijkheid dat de depositorente van de ECB (de door de markt meest gevolgde referentie voor de prijs van geld in de eurozone) niet zal dalen van de huidige 2% naar 1,75%, laten Europese obligaties een prijsdaling zien (het rendement op de vervaldag stijgt omdat het in tegengestelde richting beweegt). Dit heeft meer invloed op de Duitse staatsschuld dan op die van andere landen in de periferie van Europa, hoewel Duitse staatsobligaties als veiliger worden beschouwd dan Nederland of Italiaanse.
Dit geldt voor de afgelopen maand en ook voor het hele jaar. De Duitse 30-jarige obligatie heeft een rendement van 3,35% volgens de algemene indicator van Bloomberg voor deze schuldbewijzen. Dat is 75 basispunten meer dan aan het begin van het jaar, tegenover 52 punten voor de Nederland obligatie met dezelfde looptijd en op dezelfde termijn. Beide leveren de belegger sinds het begin van 2025 verliezen op door die prijsdaling. Toch zijn deze verliezen nog pijnlijker voor wie de voorkeur had gegeven aan de veiligheid van Duitse staatsobligaties in plaats van Nederland obligaties te kopen.
De laatste Ifo-index van de bedrijfsverwachtingen in Duitsland, die maandag werd gepresenteerd, zorgde voor een onverwachte verrassing door het hoogste niveau sinds 2022 te bereiken. Deze verwachting staat echter haaks op de ontwikkeling van het Duitse bbp, dat in de herziening van de cijfers over het tweede kwartaal van een voorlopige -0,1% naar -0,3% is bijgesteld. Dit had gevolgen voor de hele Duitse obligatiecurve, en ook voor de Europese, maar met meer spanning op de lange termijn.
Bovendien vertaalt de nasleep van het symposium van Jackson Hole zich in de verkoop van obligaties en het nemen van winst op aandelen. “De markt heeft nu voorzitter Powell aan zijn kant, en de rendementen zouden laag moeten blijven. Langetermijnbeleggers vinden dat niet prettig, omdat het waarschijnlijk een weerspiegeling is van het vermoeden dat de Fed risico’s neemt met de inflatie”, aldus Padhraic Garvey, hoofd onderzoek voor Amerika bij ING.
De Duitse obligatie: voorbeelden met echte gevallen
Het Duitse financiële agentschap (het equivalent van het Nederland ministerie van Financiën in Duitsland) heeft zijn laatste obligatie van 2024 met een looptijd van 30 jaar uitgegeven met een coupon van 2,5%. Als een belegger die dag naar de veiling was gegaan, zou hij nu 16,7% verliezen door de daling van de prijs van die obligatie. Het verlies zou latent zijn, aangezien het pas bij de verkoop reëel zou worden. Alleen al in 2025 zouden de verliezen 13,6% bedragen (in vergelijking met de laatste Nederland obligatie die in 2024 is uitgegeven, bedragen de verliezen 8%). In feite is er met de Duitse obligatie die in maart van dit jaar is uitgegeven (vóór de dag van de bevrijding van Donald Trump) en die in 2056 afloopt, al 5% verloren.
In het geval van de Duitse obligatie die gedurende heel 2025 op de secundaire markt wordt verhandeld (zij werd vorig jaar uitgegeven), hoeft men zich geen zorgen te maken dat de prijs van de obligatie is gedaald als men op de veiling is ingeschreven en wacht tot de vervaldatum (de coupon van 2,5% per jaar zou gegarandeerd zijn). Voor wie de obligatie na de uitgifte heeft gekocht met het idee om te profiteren van de prijsverandering, in de veronderstelling dat de dalende rente in de eurozone de obligatiekoersen zou doen stijgen (dalend rendement op de vervaldag), zou de transactie geen winst opleveren.
Maar voor wie nu die 30-jarige schuld wil kopen, zou dat betekenen dat hij dat moet doen met een korting van bijna 15%, die voortvloeit uit het verschil tussen de huidige prijs van de obligatie, namelijk 84,68 euro (als de nominale waarde 100 was), en de 99,19 euro die vorig jaar bij de veiling van het Duitse financiële agentschap werd geboden. Dat wil zeggen dat de kapitaalwinst op de vervaldag door de combinatie van de coupons en de prijswijziging zou oplopen tot die 3,35% IRR of rendement op de vervaldag.
